期貨綜合知識(shí)：滬深300股指期貨套利
來(lái)源：育路教育網(wǎng)發(fā)布時(shí)間：2011-06-15
我國(guó)滬深300股指期貨已經(jīng)推出，將為券商，基金等機(jī)構(gòu)投資者提供金融創(chuàng)新的工具，使得這些機(jī)構(gòu)可以按照"金融工程"的理論框架去探索新的盈利模式。股指期貨套利交易就是一種值得研究的新型盈利模式。開展股指期貨套利交易對(duì)于恢復(fù)扭曲的市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系，抑制過(guò)度投機(jī)和增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性都有著重要的作用。滬深300指數(shù)期貨上市之初，將在一段時(shí)間里只會(huì)存在一種股指期貨，要進(jìn)行跨市套利和跨品種套利將涉及到境外期貨市場(chǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)套利者存在以下風(fēng)險(xiǎn)：
1.匯率風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)外匯政策的市場(chǎng)化趨勢(shì)日益明顯，人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動(dòng)性也在增大。不能有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)將直接導(dǎo)致套利交易的失敗。
2. 資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)資本項(xiàng)目下的資金流動(dòng)尚未自由化，而套利必然涉及到兩個(gè)市場(chǎng)間資金的流動(dòng)，如果不能有效解決這一問(wèn)題，將導(dǎo)致套利者不得不在兩個(gè)市場(chǎng)都準(zhǔn)備足夠的資金以防止短期的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的狀況，這將導(dǎo)致套利資金的使用效率大打折扣。
3. 股指期貨產(chǎn)品在市場(chǎng)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)
每個(gè)國(guó)家都有自己的經(jīng)濟(jì)政策,不同經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)行將在短時(shí)間內(nèi)給股指期貨套利某一單邊頭寸帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
因此，在一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)股指期貨套利將主要以期現(xiàn)套利和跨期套利為主要的套利方式。 股指期貨期現(xiàn)套利中會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō)，成份股多達(dá)300種，各成份股流動(dòng)性存在差別，因此，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。
目前市場(chǎng)上有跟蹤滬深300股指的基金，比如嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金，以這樣的基金替代現(xiàn)貨指數(shù)在理論是可行的。但在實(shí)際運(yùn)用中卻存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嘉實(shí)滬深300和大成滬深300目前的日成交量就很低。缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。
另一種和股指期貨相關(guān)度較高的資產(chǎn)是相應(yīng)股指的ETF.雖然目前滬深兩市還沒(méi)有滬深300指數(shù)ETF，但已經(jīng)交易的有ETF50，ETF100和ETF180，這三支ETF跟蹤的指數(shù)的樣本股絕大部分是滬深300指數(shù)的樣本股，因此和滬深300指數(shù)的相關(guān)性很高，理論上可以作為和滬深300股指期貨套利的資產(chǎn)。
ETF50，ETF100和ETF180與滬深300指數(shù)相關(guān)系數(shù)及流動(dòng)性如下表：
滬深300指數(shù)與基金收益率相關(guān)性
跟蹤指數(shù)與滬深300指數(shù)收益率相 關(guān)系數(shù)與滬深300收益率 相關(guān)系數(shù) 日均成交量 日均成交額(萬(wàn)元)
大成300 1 0.04743 1 0.1
嘉實(shí)300 1 0.61277 8167.91 86.67
ETF50 0.96862 0.92277 597581.2 6177.91
ETF100 0.98090 0.95687 193331.4 1562.38
ETF180 0.99372 0.89468 14256.34 434.77
ETF100和ETF180組合 0.94992 103793.87 1505.85
注：日均成交額計(jì)算時(shí)去掉了上市初期的數(shù)據(jù)，由成交量穩(wěn)定以后的數(shù)據(jù)計(jì)算得到作為與滬深300股指期貨套利的現(xiàn)貨資產(chǎn)須滿足兩個(gè)條件，第一，是與滬深300指數(shù)要高度相關(guān)，相關(guān)系越高，兩者偏離修復(fù)的可能性越大和越迅速；第二，流動(dòng)性要高,流動(dòng)性決定沖擊成本的大小和套利方案操作性的大小。從計(jì)算結(jié)果可以看出ETF50雖然與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)不是最大，但與最大的ETF100相差不多。從流動(dòng)性看ETF最大，分別是
ETF100和ETF180的4倍和14倍,因而ETF50與其他相比更適合與滬深300股指期貨進(jìn)
行套利操作
為了便于計(jì)算，首先將ETF50每日收盤價(jià)以滬深300指數(shù)2005年2月23日收盤價(jià)為基點(diǎn)折算為指數(shù)，作為現(xiàn)貨價(jià)格。利用區(qū)間定價(jià)模型計(jì)算無(wú)套利區(qū)間的上限和下限。其中，期貨和約為當(dāng)月到期期貨和約，計(jì)算區(qū)間為2005年2月23日到2006年9月14日。為了便于計(jì)算，將ETF50日收盤價(jià)以滬深300指數(shù)2005年2月23日收盤價(jià)1043.94。
為基準(zhǔn)折算成指數(shù)
資金成本按一年期貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算，折現(xiàn)因子中利率按一年期存款基準(zhǔn)利率計(jì)算。ETF50于2006年5月18日分紅，10派0.24元。滬深300股指期貨手續(xù)費(fèi)按每手10元計(jì)算，ETF50的交易手續(xù)費(fèi)按0.25%計(jì)算。由于沖擊成本不容易確定，且與套利資金的多少相關(guān)，故交易成本中未包括沖擊成本。
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