第一節(jié)  證券市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)
　　一、證券市場(chǎng)的概念和特點(diǎn)
　　（一）證券市場(chǎng)的概念
　　證券市場(chǎng)是進(jìn)行證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，它是金融市場(chǎng)的重要組成部分。金融市場(chǎng)作為資金融通市場(chǎng)，包括所有資金需求與供給的交易場(chǎng)所，無(wú)論那種資金需求，無(wú)論資金需求的長(zhǎng)短期限，無(wú)論采取何種資金融通方式，均屬于廣義金融市場(chǎng)的范疇。在理論上，可將金融市場(chǎng)分為資金市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的部分。資金市場(chǎng)主要是銀行或者各種非銀行金融機(jī)構(gòu)為主體構(gòu)成的市場(chǎng)系統(tǒng)，民間借貸所依賴的市場(chǎng)也屬于金融市場(chǎng)的組成部分。資本市場(chǎng)主要是進(jìn)行各種直接融資的場(chǎng)所，有些直接融資是通過(guò)非流通性權(quán)利證書實(shí)現(xiàn)的，如有限公司組建后向投資者簽發(fā)出資證明書，有些則要借助發(fā)行或買賣有價(jià)證券，典型者如證券市場(chǎng)。直接融資通常免去了資金需求者向資金供應(yīng)者還本付息的義務(wù)，由資金利用者永久地占有資金，并根據(jù)資金利用效果向資金供給者派發(fā)利潤(rùn)，故直接融資方式備受注目。就證券市場(chǎng)而言，它在延續(xù)直接融資優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，又賦予證券投資者以極強(qiáng)的投資變現(xiàn)能力，成為備受投資者關(guān)愛(ài)的重要市場(chǎng)形式。
　　場(chǎng)所或者市場(chǎng)是個(gè)極端抽象的概念，特別是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家中，這一概念包含的內(nèi)容更加復(fù)雜。大致來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)包括有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)兩種。所謂有形市場(chǎng)，是可為人們視覺(jué)辨認(rèn)的市場(chǎng)，通常由一定的建筑物、設(shè)備、設(shè)施和人員組成，并且按照既定規(guī)則運(yùn)行。所謂無(wú)形市場(chǎng)，是指非以人們視覺(jué)可資辨認(rèn)的市場(chǎng)，它可以沒(méi)有人們習(xí)慣的建筑物、設(shè)備和設(shè)施，更甚至沒(méi)有專為該市場(chǎng)運(yùn)作而制定的成文交易規(guī)則。這種人們難以查知其存在的市場(chǎng)，卻以特定規(guī)則有序地運(yùn)轉(zhuǎn)，其運(yùn)轉(zhuǎn)的效率和功能甚至絲毫不亞于有形市場(chǎng)。由于市場(chǎng)有特殊存在形式，有學(xué)者甚至這樣定義市場(chǎng)，即凡交易關(guān)系依照一定規(guī)則運(yùn)行的空間，都是市場(chǎng)或場(chǎng)所。
　　在確定證券市場(chǎng)含義時(shí)，同樣存在定義困難。在最廣泛的意義上，凡是進(jìn)行證券募集、發(fā)行和交易的空間，都屬于證券市場(chǎng)。在現(xiàn)代證券發(fā)行與交易過(guò)程中，為了實(shí)現(xiàn)公開(kāi)、公正和公平原則，加強(qiáng)證券發(fā)行與交易的監(jiān)管，避免各種違法或違規(guī)行為，各個(gè)證券市場(chǎng)都借助中介機(jī)構(gòu)參與證券發(fā)行與交易活動(dòng)，還會(huì)專門設(shè)立證券交易所完成上述活動(dòng)，從而形成了以證券交易所為主要形式的現(xiàn)代證券市場(chǎng)。
　�。ǘ�）證券市場(chǎng)的特點(diǎn)
　　證券市場(chǎng)是進(jìn)行證券募集、發(fā)行和交易活動(dòng)的場(chǎng)所，它既包括證券交易所，也包括各種場(chǎng)外市場(chǎng)。證券交易所是依法設(shè)立并具備一定設(shè)備、設(shè)施和人員，按照事先設(shè)定的明確規(guī)則運(yùn)行的證券交易場(chǎng)所。場(chǎng)外交易場(chǎng)所是證券交易所以外、為證券交易提供條件的場(chǎng)所，包括證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)和其他交易系統(tǒng)等。與一般市場(chǎng)（如商品市場(chǎng)）相比，證券市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：
　　1．證券市場(chǎng)交易對(duì)象具有特殊性。進(jìn)人證券市場(chǎng)的“商品”限于具有流通性的有價(jià)證券，包括股票、債券、投資基金憑證以及其他衍生證券，如證券指數(shù)、證券期貨和期權(quán)等。證券市場(chǎng)的交易標(biāo)的屬于權(quán)利化商品，而不是物質(zhì)形態(tài)的商品。就普通商品市場(chǎng)而言，其交易對(duì)象通常是具有價(jià)值和使用價(jià)值的各種商品。有些場(chǎng)合下，人們會(huì)將證券市場(chǎng)和商品市場(chǎng)解釋為對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)形態(tài)，以顯示證券市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的差異。但事實(shí)上，證券市場(chǎng)是資本的流通市場(chǎng)，以投資權(quán)益為交易對(duì)象，故既不同于商品市場(chǎng)，也不同于包括票據(jù)市場(chǎng)、資金拆借市場(chǎng)和其他借貸資金市場(chǎng)在內(nèi)的其他資金市場(chǎng)。
　　2．證券市場(chǎng)交易對(duì)象具有標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)。交易對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)化，是指作為交易對(duì)象的各種投資權(quán)益被人為地劃分為若干相等的份額，每個(gè)權(quán)益份額所代表的權(quán)益或權(quán)益比例是完全相同的。某個(gè)證券發(fā)行人發(fā)行的每份權(quán)利證書在權(quán)益和價(jià)值上是等值的，即使不同證券發(fā)行人各自發(fā)行的權(quán)利證書有差別，但均以社會(huì)承認(rèn)的權(quán)利比例加以體現(xiàn)。就商品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，充當(dāng)交易對(duì)象的商品或資金，具有非標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)。不僅每件商品在品質(zhì)上會(huì)存在差異，其交易條件也會(huì)有明顯差異；同時(shí)，每筆資金在數(shù)額、支付及償還條件、期限及負(fù)擔(dān)等方面，也會(huì)存在明顯不同。標(biāo)準(zhǔn)化的交易對(duì)象免除了交易各方當(dāng)事人就每項(xiàng)交易的討價(jià)還價(jià)，從而極大地提高了交易效率。相反，商品交易和其他資金市場(chǎng)交易則允許當(dāng)事人協(xié)商確定交易品種、規(guī)格、數(shù)量、價(jià)格、成交及交付方式。
　　3．證券市場(chǎng)具有特殊的存在目的。證券市場(chǎng)旨在提供投資權(quán)益融通的場(chǎng)所，證券發(fā)行人通過(guò)證券市場(chǎng)募集資金，證券投資者則借此進(jìn)行投資或者變現(xiàn)投資。因此，進(jìn)人證券市場(chǎng)并從事的活動(dòng)，屬于商業(yè)活動(dòng)，而非旨在滿足市場(chǎng)參與者生活需要的消費(fèi)活動(dòng)。就商品市場(chǎng)而言，不同參與者的動(dòng)機(jī)和目的不同，有些旨在將所生產(chǎn)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為貨幣，以補(bǔ)償其生產(chǎn)成本并獲利，有些旨在轉(zhuǎn)售獲利。但是，商品市場(chǎng)即使包括生產(chǎn)資料市場(chǎng)，但其最終目的仍然在于實(shí)現(xiàn)人們的生活消費(fèi)需求，從而顯現(xiàn)出與證券市場(chǎng)差別。證券市場(chǎng)的這一特點(diǎn)，使其市場(chǎng)行為被納入商事領(lǐng)域，而非普通民事領(lǐng)域。
　　4．證券市場(chǎng)交易規(guī)則的特殊性。證券市場(chǎng)具有一般市場(chǎng)的規(guī)律性，必須遵守所有的市場(chǎng)交易準(zhǔn)則。因此，一般合同法規(guī)則無(wú)可避免地成為調(diào)整證券市場(chǎng)交易關(guān)系的基礎(chǔ)性法律手段。然而，證券市場(chǎng)作為特殊的交易場(chǎng)所，其交易規(guī)則也具有一定的特殊性。證券發(fā)行和交易規(guī)則具有傳統(tǒng)債法或合同法的某些印記，各國(guó)通過(guò)制定證券法方式來(lái)調(diào)整證券發(fā)行與交易關(guān)系，故通常只在證券法沒(méi)有規(guī)定的場(chǎng)合下，才會(huì)有條件地適用債法或合同法的規(guī)定。在證券法中，有些原本依賴債法和合同而生的規(guī)則，在其自身發(fā)展過(guò)程中，甚至出現(xiàn)一些完全不同于傳統(tǒng)債與合同法規(guī)則的新規(guī)范。但就一般商品來(lái)說(shuō)，它自始至終仍然主要沿襲有數(shù)千年歷史的合同法規(guī)則。
　　5．證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的特殊性。普通商品市場(chǎng)奉行私法自治和合同自由原則，政府監(jiān)管的范圍和強(qiáng)度極其有限。但在證券市場(chǎng)中，為了使得證券市場(chǎng)安全有序地展現(xiàn)其功能，證券法在鼓勵(lì)證券交易的同時(shí)，必須建立有效的證券監(jiān)管制度。證券監(jiān)管包括政府監(jiān)管和自律監(jiān)管兩種，兩者涉及的監(jiān)管深度和廣度，在不同國(guó)家有明顯不同。有些國(guó)家偏重于發(fā)揮政府監(jiān)管職能，有些國(guó)家則特別重視證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施的自律監(jiān)管。就政府監(jiān)管來(lái)說(shuō)，有些國(guó)家側(cè)重于證券發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管，有些國(guó)家則兼顧證券發(fā)行與交易市場(chǎng)，即使在側(cè)重證券發(fā)行市場(chǎng)監(jiān)管的國(guó)家中，也會(huì)因監(jiān)管手段不同而呈現(xiàn)出不同的監(jiān)管思想。但是，證券監(jiān)管特別是政府監(jiān)管不應(yīng)以損害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)規(guī)則為代價(jià)，而是以疏導(dǎo)關(guān)系、維護(hù)穩(wěn)定、提高效率為其監(jiān)管宗旨。
　　二、證券市場(chǎng)的類型
　　證券市場(chǎng)可以按照多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。按照證券種類，可將證券市場(chǎng)分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和衍生證券市場(chǎng)。按照證券市場(chǎng)功能，可分為證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)。按照證券市場(chǎng)的地域標(biāo)準(zhǔn)，可以分為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、外國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)。
　�。ㄒ唬┳C券種類與證券市場(chǎng)分類
　　按照證券種類，可將證券市場(chǎng)分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及衍生證券市場(chǎng)四個(gè)基本類別。在不同證券市場(chǎng)上，證券品種不同并導(dǎo)致法律適用上的差異。
　　1．股票市場(chǎng)。從狹窄意義上，股票市場(chǎng)是以股票為發(fā)行和交易對(duì)象的證券交易場(chǎng)所，它是最原始和最基本的證券市場(chǎng)形態(tài)。從廣義上講，股票市場(chǎng)也容納了衍生于股票的其他證券的發(fā)行與交易，如認(rèn)股權(quán)證、配股權(quán)、抵押股票、股票指數(shù)等，均可成為股票市場(chǎng)的對(duì)象。我國(guó)股票市場(chǎng)還進(jìn)一步分為A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)。
　　2．債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)又稱“債市”，包括各種國(guó)債市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)、金融債券市場(chǎng)等。就我國(guó)目前債券市場(chǎng)的發(fā)展情況看，國(guó)債市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)最為典型。
　　3．基金市場(chǎng)。這是基金憑證發(fā)行和交易的證券市場(chǎng)�；�金市場(chǎng)依照基金特點(diǎn)和性質(zhì)，可進(jìn)一步分為投資基金市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)。我國(guó)現(xiàn)在已初步形成投資基金市場(chǎng)，但產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)尚有待發(fā)展。
　　4．衍生證券市場(chǎng)。一國(guó)衍生證券市場(chǎng)的發(fā)育程度，決定于該國(guó)衍生證券的創(chuàng)新程度。在理論上，它主要包括期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)以及其他衍生證券市場(chǎng)。就我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看，衍生證券制度的法制建設(shè)比較緩慢，加之衍生證券投機(jī)因素相對(duì)較重，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，各種金融手段的綜合運(yùn)用水平有待提高，衍生證券種類相對(duì)貧乏，此類市場(chǎng)尚待發(fā)展。
　　值得注意的是，上述證券市場(chǎng)的區(qū)分具有相對(duì)意義。國(guó)際上各主要證券交易場(chǎng)所往往同時(shí)容納了若干種類的證券作為對(duì)象，國(guó)際著名的證券交易所往往既是股票和債券市場(chǎng)，也同時(shí)是各種基金或者衍生證券市場(chǎng)。但是，區(qū)分上述四類證券市場(chǎng)仍然具有現(xiàn)實(shí)意義。首先，不同類型的證券市場(chǎng)在發(fā)行條件及上市交易條件上明顯不同，不同證券市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也有不同。其次，不同種類的證券市場(chǎng)遵循著不同的交易規(guī)則，即股票交易規(guī)則與債券、基金或衍生證券市場(chǎng)規(guī)則存在較大差別。此外，市場(chǎng)參與主體不同，各種保險(xiǎn)或養(yǎng)老機(jī)構(gòu)只能夠進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債券市場(chǎng)，但是否進(jìn)入股票或衍生證券市場(chǎng)，往往要受到法律的特別限制。如我國(guó)現(xiàn)行法律禁止上市公司及國(guó)有企業(yè)“炒股”，但卻未禁止其進(jìn)行債券投資。
　�。ǘ�）市場(chǎng)功能與證券市場(chǎng)分類
　　1.證券發(fā)行市場(chǎng)
　　證券發(fā)行市場(chǎng)是證券發(fā)行活動(dòng)依賴的市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：
　　第一，證券發(fā)行是證券發(fā)行人將某種證券首次出售給投資者的行為，屬于第一次交易，故證券發(fā)行市場(chǎng)也稱為“一級(jí)市場(chǎng)”或“初級(jí)市場(chǎng)”。證券發(fā)行市場(chǎng)具有證券創(chuàng)設(shè)功能，任何權(quán)利憑證若要進(jìn)人證券市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)流通，必須首先取得合法的證券形式，證券發(fā)行是使證券得以轉(zhuǎn)讓和流通的前提。證券發(fā)行市場(chǎng)上的發(fā)行對(duì)象，可以是從未發(fā)行過(guò)證券的發(fā)行人創(chuàng)設(shè)的證券，也可以是證券發(fā)行人在前次發(fā)行后增加發(fā)行的新證券，還可以是因證券拆細(xì)或合并等行為而發(fā)行的證券。我國(guó)目前最常見(jiàn)的，是企業(yè)通過(guò)股份制改造并發(fā)行新股票，或上市公司為了增加股本，以送股或配股等方式發(fā)行的新股票。上述情況都具有創(chuàng)設(shè)新證券的性質(zhì)，屬于證券發(fā)行活動(dòng)。
　　第二，證券發(fā)行人必然是證券發(fā)行市場(chǎng)的主體。創(chuàng)設(shè)證券在本質(zhì)上是證券發(fā)行人向投資者募集資金的籌資行為，證券發(fā)行往往要借助專業(yè)機(jī)構(gòu)或人員參與才能完成，但它必然是在證券發(fā)行人主持下完成的。而且，首次出售所創(chuàng)設(shè)證券屬于交易行為，必然是以證券發(fā)行人為一方當(dāng)事人，認(rèn)購(gòu)人或其他投資者為另外一方當(dāng)事人。鑒于證券發(fā)行市場(chǎng)參與者的特殊結(jié)構(gòu)，其市場(chǎng)功能的核心是協(xié)調(diào)證券發(fā)行人與證券投資者之間的關(guān)系。
　　第三，證券發(fā)行市場(chǎng)主要是無(wú)形市場(chǎng)，通常不存在具體形式的固定場(chǎng)所，也無(wú)通常的專業(yè)設(shè)備和設(shè)施。證券發(fā)行人可以直接向公眾投資者或特定范圍的投資者發(fā)售證券以募集資金，也可以通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)投資者或特定范圍的證券認(rèn)購(gòu)人募集資金。在國(guó)外，證券發(fā)行市場(chǎng)的存在形態(tài)非常復(fù)雜。證券發(fā)行人在各中介機(jī)構(gòu)協(xié)助下，首先要進(jìn)行證券發(fā)行準(zhǔn)備工作；發(fā)行準(zhǔn)備工作初步完成后，證券承銷商會(huì)向潛在投資者提供招募文件，采取路演等方式宣傳所發(fā)行證券；投資者填制認(rèn)購(gòu)文件并交付證券承銷商后，承銷商會(huì)根據(jù)證券認(rèn)購(gòu)情況與證券發(fā)行人商定包銷數(shù)量及發(fā)行價(jià)格，并從證券發(fā)行人處領(lǐng)取應(yīng)向投資者交付的證券。上述行為可以在許多地方陸續(xù)進(jìn)行，且無(wú)固定場(chǎng)所和法定設(shè)施、我國(guó)證券之公開(kāi)發(fā)行多借助證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)，故證券發(fā)行準(zhǔn)備工作雖然與國(guó)外做法相似，但交付證券主要通過(guò)證券交易所進(jìn)行。
　　2．證券交易市場(chǎng)
　　證券交易場(chǎng)所是投資者進(jìn)行證券買賣和交易的場(chǎng)所，具有以下特點(diǎn)：
　　第一，證券交易場(chǎng)所以證券投資者為主要參與者，它主要是證券持有人以及準(zhǔn)備購(gòu)買證券的貨幣持有人。此外，證券發(fā)行人和證券中介機(jī)構(gòu)也是證券交易市場(chǎng)的參與者，但其職責(zé)在于輔助投資者進(jìn)行和完成交易，而不是證券交易活動(dòng)的獨(dú)立參加者。作為例外情況，證券中介機(jī)構(gòu)也可能會(huì)充當(dāng)投資者。
　　第二，證券交易市場(chǎng)主要采取有形市場(chǎng)形式，也存在少數(shù)無(wú)形市場(chǎng)。證券交易所是典型的有形市場(chǎng)，它有固定的場(chǎng)所、設(shè)施、設(shè)備和專業(yè)人員；其他證券交易場(chǎng)所如柜臺(tái)交易市場(chǎng)，往往采用分散交易的形式，但一般也要借助證券公司柜臺(tái)和交易網(wǎng)絡(luò)才能完成，故也屬于廣義的有形市場(chǎng)。依照證券交易市場(chǎng)的組成及存在形式，又可將證券交易市場(chǎng)再分為證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
　　第三，證券交易市場(chǎng)與證券發(fā)行市場(chǎng)相互依賴。證券交易市場(chǎng)對(duì)證券發(fā)行市場(chǎng)的依賴性，首先是因?yàn)樽C券交易市場(chǎng)以已發(fā)行證券為交易對(duì)象，證券交易市場(chǎng)的交易對(duì)象是已發(fā)行在外的證券，而不是尚未發(fā)行的證券。在這個(gè)意義上，證券發(fā)行市場(chǎng)是證券交易市場(chǎng)的前提。另一方面，我國(guó)目前股票公開(kāi)發(fā)行多數(shù)借助證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)，采取“網(wǎng)上發(fā)行方式”，這使得證券發(fā)行市場(chǎng)對(duì)證券交易市場(chǎng)也存在依賴。證券發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的關(guān)系異常復(fù)雜，無(wú)論是所發(fā)行證券的種類、價(jià)格、數(shù)量及規(guī)模等因素，均在一定程度上受制于證券交易市場(chǎng)情況。我國(guó)《證券法》允許證券發(fā)行人與證券公司協(xié)商定價(jià)，導(dǎo)致發(fā)行市場(chǎng)價(jià)格與交易市場(chǎng)價(jià)格的逐漸接軌，兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)系變得更加密切�？梢哉f(shuō)，證券發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)之間是互動(dòng)作用