2013年咨詢工程師考試項(xiàng)目決策分析與評(píng)價(jià)考點(diǎn)25
來(lái)源：中大網(wǎng)校 發(fā)布時(shí)間：2012-11-05
八、融資方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化
★★★(一)編制項(xiàng)目的資金籌措計(jì)劃方案：項(xiàng)目融資研究的成果最終歸結(jié)為編制一套完整的資金籌措方案。這一方案應(yīng)當(dāng)以分年投資計(jì)劃為基礎(chǔ)。項(xiàng)目的資金籌措需要滿足項(xiàng)目投資資金使用的要求。
實(shí)踐中也常有項(xiàng)目的資本金與負(fù)債融資同比例到位的安排，或者先投入一部分資本金，剩余的資本金與債務(wù)融資同比例到位。
一個(gè)完整的項(xiàng)目資金籌措方案，主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成。
一、項(xiàng)目資本金及債務(wù)融資資金來(lái)源的構(gòu)成;每一項(xiàng)資金來(lái)源條件詳盡描述
二、與分年投資計(jì)劃表相結(jié)合，編制分年投資計(jì)劃與資金籌措表。使資金的需求與籌措在時(shí)序、數(shù)量?jī)煞矫嫫胶?/p>
1、 編制項(xiàng)目資金來(lái)源計(jì)劃表
2、 編制投資使用與資金籌措計(jì)劃表：此表是投資估算、融資方案兩部分的銜接處，用于平衡投資使用及資金籌措計(jì)劃。 新設(shè)項(xiàng)目法人投資項(xiàng)目、既有項(xiàng)目法人投資項(xiàng)目(注意p148~149兩張表)
兩張表項(xiàng)目?jī)?nèi)容有所不同：
1)投資使用 內(nèi)容相同。包括：不含建設(shè)期利息的建設(shè)投資、建設(shè)期利息、流動(dòng)資金
2)資金籌措 內(nèi)容不同 新設(shè)項(xiàng)目法人項(xiàng)目 既有項(xiàng)目法人項(xiàng)目
2.1 資本金 股東A、股東B、 自有資金、股東增加股本投資
2.2 借款： 長(zhǎng)期借款(X銀行借款、Y銀行 增加長(zhǎng)期借款(X銀行借款、Y
借款)、短期借款 銀行借款)
2.3 發(fā)行債券 增加短期借款
2.4 融資租賃 發(fā)行債券
2.5 融資租賃
年末資金節(jié)余 年末項(xiàng)目資金余缺
項(xiàng)目的投資使用與資金籌措計(jì)劃表編制時(shí)應(yīng)注意：
1) 各年度的資金平衡
2) 建設(shè)期利息
★★★(二)資金結(jié)構(gòu)分析 項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)及優(yōu)化中，資金結(jié)構(gòu)的分析是一項(xiàng)重要內(nèi)容。資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風(fēng)險(xiǎn)性、資金成本等多方因素決定。
項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)指項(xiàng)目籌集資金中股本資金、債務(wù)資金的形式、各種資金的占比、資金的來(lái)源。
包括：項(xiàng)目資本金與負(fù)債融資比例、資本金結(jié)構(gòu)、債務(wù)資金結(jié)構(gòu)
融資方案的資金分析包括：總資金結(jié)構(gòu)(無(wú)償資金、有償股本、準(zhǔn)股本、負(fù)債融資分別占總資金需求的比例)
資本金結(jié)構(gòu)(政府股本、商業(yè)投資股本占比;國(guó)內(nèi)股本、國(guó)外股本占比)
負(fù)債結(jié)構(gòu)(短期信用、中期借貸、長(zhǎng)期借貸占比、內(nèi)外資借貸占比)
1、資本金與債務(wù)融資比例
項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的一個(gè)基本比例是項(xiàng)目的資本金(既權(quán)益投資)與負(fù)債融資的比例，稱為項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。從投資者的角度考慮，項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)追求以較低的資本金投資爭(zhēng)取較多的負(fù)債融資，同時(shí)要爭(zhēng)取盡可能低的對(duì)股東的追索。對(duì)于提供債務(wù)融資的債權(quán)人，希望債權(quán)得到有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，而通常項(xiàng)目有較高的資本金比例可以承擔(dān)較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本金比例越高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)越低，貸款的利率可以越低，反之貸款利率越高。合理的自己結(jié)構(gòu)需要由各個(gè)參與方的利益平衡來(lái)決定。
從經(jīng)濟(jì)效率的角度出發(fā)，較低的籌資成本可以得到較高的經(jīng)濟(jì)效益，通常商業(yè)性的股本投資有較高的籌資成本，銀行貸款利率通常要地獄股本投資方所要求的投資收益率，而直接向公眾發(fā)債可以比銀行貸款有更低的利率。
2、資本金結(jié)構(gòu)
(1)參與投資的各放投資人占有多大的出資比例對(duì)于項(xiàng)目的成敗有著重要影響。各個(gè)投資人之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)可以使項(xiàng)目的成功得到更好的保障。但如出資比例處理不當(dāng)，某些方面的利益沒(méi)有得到合理分配，可能會(huì)造成實(shí)施困難。
(2)項(xiàng)目所在地國(guó)家的法律法規(guī)對(duì)于一些特殊的行業(yè)，權(quán)益資本結(jié)構(gòu)有一定的限制
(3)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，引入商業(yè)資本參與項(xiàng)目的建設(shè)可以減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，提供商業(yè)資本管理經(jīng)驗(yàn)，提供公司運(yùn)營(yíng)效率。
發(fā)售社會(huì)公眾流通股好處：加強(qiáng)公司監(jiān)管、提高公司透明度、加強(qiáng)對(duì)公司管理層的約束，提高公司社會(huì)信譽(yù)，提高社會(huì)公眾對(duì)項(xiàng)目的關(guān)心支持
(4)既有公司融資下，項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)受制于公司的財(cái)務(wù)狀況和籌資能力。
3、債務(wù)資金結(jié)構(gòu)
債務(wù)資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務(wù)資金的占比，包括負(fù)債的方式及債務(wù)期限的配比。合理的債務(wù)資金結(jié)構(gòu)需要考慮融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)，合理設(shè)計(jì)融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。
(1)債務(wù)期限配比 長(zhǎng)短期負(fù)債借款需要合理搭配 ，短期借款利率低于長(zhǎng)期借款，適當(dāng)?shù)亩唐谌谫Y可靠以降低總的融資成本，但過(guò)多短期融資，會(huì)使項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性不足，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降。大型基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)以長(zhǎng)期融資為主
(2)境內(nèi)外借貸占比
(3)外匯幣種選擇
(4)、償債順序安排：先償還利率高的，后償還利率低的
先償還硬貨幣的，后償還軟貨幣的
★★★(三)、融資風(fēng)險(xiǎn)分析
1、出資能力風(fēng)險(xiǎn)及出資吸引力 預(yù)定的仙姑股本投資人及借貸融資人應(yīng)當(dāng)具有充分的出資能力
2、項(xiàng)目的再融資能力
項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程種出現(xiàn)許多風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致項(xiàng)目的融資方案變更，項(xiàng)目需要具備足夠的再融資能力。方案設(shè)計(jì)種應(yīng)當(dāng)考慮備用融資方案，主要包括：項(xiàng)目公司股東的追加投資承諾，貸款銀團(tuán)的追加貸款承諾，銀行貸款承諾高于項(xiàng)目計(jì)劃使用資金數(shù)額，以取得備用的貸款承諾。
3、項(xiàng)目融資預(yù)算的松緊程度
項(xiàng)目的投資支出計(jì)劃與融資計(jì)劃的平衡應(yīng)當(dāng)匹配，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)留有一定富余量。
4、利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)
利率是不斷變動(dòng)的，資金成本的不確定性，無(wú)論采取浮動(dòng)利率貸款或固定利率貸款都會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)際金融市場(chǎng)上，各國(guó)貨幣的比價(jià)在時(shí)刻變動(dòng)，這種變動(dòng)稱為匯率變動(dòng)。軟貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)低，但有較高利率。
★★★(四)融資成本
1、構(gòu)成 資金成本= 資金占用成本 ：借款利息、債券利息、股息、紅利
(P155題) +籌資費(fèi)用 ：律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、 承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)
Ft——各年實(shí)際借貸資金流入額
一筆借貸資金成本i ： Ct——各年實(shí)際接待資金成本支出額，包括資金站用成本及籌資費(fèi)用
i——資金成本
n——借貸期限
2、名義利率(i)及有效利率(I) I=(1+i/m)m-1 m——每年結(jié)息次數(shù)
簡(jiǎn)化計(jì)算式計(jì)算接待資金成本 ： I——借貸資金成本
I=(i+a/n)/(F-a) i——借貸利息等資金占用費(fèi)率
a——籌資費(fèi)用率，包括律師費(fèi)、審計(jì)、評(píng)估、貸款承諾、管理費(fèi)等
n——借款償還期
F——實(shí)際籌得資金額與名義借貸資金額的比率
3、扣除所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)
4、扣除通貨膨脹影響的資金成本=(1-未扣除通貨膨脹影響的資金成本)/(1+通貨膨脹率)-1
注意：在計(jì)算考慮通貨膨脹后的資金成本時(shí)，只能先考慮所得稅的影響，然后考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會(huì)得到錯(cuò)誤結(jié)果。這是因?yàn)樗枚愐彩艿酵ㄘ浥蛎浀挠绊憽?/p>
5、優(yōu)先股資金成本 優(yōu)先股，類似于負(fù)債融資 優(yōu)先股資金成本=優(yōu)先股股息/(優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格-發(fā)行成本)
優(yōu)先股股息在稅后支付，資金成本得不到所得稅抵減。優(yōu)先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅：
優(yōu)先股稅前資金成本=稅后資金成本/(1-所得稅稅率)
6、普通股資金成本 公司的資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)收益扣除負(fù)債后，歸普通股股權(quán)所有
從籌集資金要滿足的條件角度，普通股股東對(duì)于公司的預(yù)期收益要求，也可以看作為普通股籌資的資金成本
普通股股東對(duì)于公司投資的預(yù)期收益要求可以①由征詢投資方的意見(jiàn)得知、②采取資本定價(jià)模型、③根據(jù)同行業(yè)項(xiàng)目的投資收益確定。例： 采用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Β的資本定價(jià)模型 Γ=Γ0+Β×(γm-γ0) (掌握)
Γ——普通股資金成本，普通股股東的預(yù)期收益要求
Γ0——社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率 γm——社會(huì)平均投資收益率
Β——行業(yè)、公司或項(xiàng)目的資本投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)
7、加權(quán)平均資金成本
項(xiàng)目各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到項(xiàng)目的加權(quán)平均資金成本，即：
I=∑it×ft I——加權(quán)平均資金成本 i——第t種融資的資金成本
ft——第t種融資的融資金額占項(xiàng)目總?cè)谫Y金額的比例 ，有∑ft=1
稅前加權(quán)平均資金成本可作為項(xiàng)目的最低期望收益率，也可以稱為基準(zhǔn)收益率，作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)