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　作者簡(jiǎn)介 李玫　自1993年起一直在美國(guó)芝加哥從事期貨經(jīng)紀(jì)工作。她曾先后在中期美國(guó)（COA）、林沃達(dá)克公司（Lind-Waldock & Company）、第一美國(guó)期貨公司（First American Futures，Inc）、盧森瑟爾•柯林斯（Rosenthal Collins Group）、LFG期貨公司（LFG，LLC）、瑞富期貨公司（Refco，LLC ）等期貨機(jī)構(gòu)工作，現(xiàn)服務(wù)于曼氏金融（Man Financial）公司。十多年國(guó)際、國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的變遷，以及長(zhǎng)期的期貨操作一線經(jīng)歷，使她積累了豐富的期貨實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)知名度和信譽(yù)。

　　兩個(gè)月前，瑞富還是世界上最大的獨(dú)立的期貨經(jīng)紀(jì)公司，它有3000多名員工，在14個(gè)國(guó)家有分支機(jī)構(gòu)，在2004年至2005年期間，它經(jīng)手的衍生品交易量達(dá)到6億5千萬(wàn)手，超過(guò)了許多世界主要期貨交易所一年的交易總量。9月30日，僅是它的期貨公司所掌握的客戶資金就高達(dá)65億美元。然而，從10月10日其首席執(zhí)行官菲利普•伯奈德造假賬、非法轉(zhuǎn)移4億3千萬(wàn)美元的事件曝光之后，一個(gè)星期之內(nèi)，公司宣告破產(chǎn)，股票從28美元跌到不值1美元，從紐約股票交易所被摘牌，期貨公司被拍賣以抵債。就其規(guī)模和崩潰的速度來(lái)說(shuō)，瑞富的垮臺(tái)是美國(guó)金融界里有史以來(lái)最引人關(guān)注的事件之一。

　　瑞富出事之后，芝加哥一家主要交易所的總裁說(shuō)，“在今天的金融界里，特別要謹(jǐn)慎小心，因?yàn)殄X的流動(dòng)太快，流動(dòng)的數(shù)量太大�！痹谶@樣一個(gè)世界里，僅靠啟發(fā)參與者的良知來(lái)抑制貪婪是不夠的，需要有健全的監(jiān)管機(jī)制。在這樣一個(gè)世界里，對(duì)一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司的生存來(lái)說(shuō)，投資者和客戶的信任是至關(guān)重要的。瑞富僅期貨公司這一塊，在事發(fā)后兩個(gè)星期，客戶資金就減少了近一半。在金融界，再大的公司，一旦客戶對(duì)其喪失了信心，它都會(huì)陷入向下墜落的惡性循環(huán)。要增強(qiáng)客戶在期貨交易中的信心，僅靠公司的名氣顯然是不夠的，也要靠健全的監(jiān)管機(jī)制。如果說(shuō)瑞富的失敗給我們帶來(lái)什么教訓(xùn)的話，那么我認(rèn)為最大的教訓(xùn)就是：要發(fā)展一個(gè)健全的期貨市場(chǎng)，就一定要建立一個(gè)健全的監(jiān)管環(huán)境。

　　從瑞富事件中，我們可以體會(huì)出，到美國(guó)投資首先要認(rèn)定你是在同監(jiān)管的還是沒有監(jiān)管的市場(chǎng)打交道。一方面，如果瑞富沒有上市，沒有受到對(duì)上市公司的嚴(yán)格監(jiān)管，菲利普•伯奈德的事也許不會(huì)被查出來(lái)。另一方面，如果客戶不是在瑞富的期貨公司這樣的受CFTC監(jiān)管的公司里投資，他的資金就不是在一個(gè)封閉的賬戶里，因而就得不到監(jiān)管部門的法制和規(guī)則的相應(yīng)保護(hù)。

　　國(guó)內(nèi)有一些投資者是做外幣交易的，而外幣現(xiàn)貨交易絕大部分現(xiàn)在是不受監(jiān)管的，因而就會(huì)有資金被暫時(shí)凍結(jié)的情況。在美國(guó)150年的期貨發(fā)展史中，還沒有發(fā)生過(guò)在期貨客戶封閉賬戶里的資金被凍結(jié)的情況。

　　監(jiān)管的市場(chǎng)是一個(gè)對(duì)投資者提供保護(hù)的市場(chǎng)，它不能保證你不虧損，如果你的投資決策錯(cuò)了，你還是要輸錢，但是它能夠?qū)ν顿Y者的資金以及由于作弊者的行為而造成的危害提供保護(hù)。監(jiān)管的市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)透明的市場(chǎng)，游戲規(guī)則對(duì)每個(gè)人都是公開的，違反規(guī)則就要受罰。有人說(shuō)，只有在灰色領(lǐng)域里才能掙大錢，這也許不錯(cuò)。不過(guò)，灰色領(lǐng)域同時(shí)也是可以讓你在瞬息之間家破人亡的地方，看一看伯奈德就知道了。如果你到美國(guó)市場(chǎng)上的目的是要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，或者是要有控制地積累財(cái)富，我的建議是，在你對(duì)美國(guó)市場(chǎng)有更多的了解之前，首先投資在有監(jiān)管的市場(chǎng)里。沒有一定的把握，不要輕易參與到一個(gè)你所不熟悉的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）里。

　　關(guān)于美國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管可以討論的內(nèi)容很多，在這里，針對(duì)在瑞富發(fā)生的事，我想重點(diǎn)介紹一下客戶資金的封閉管理制度。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康運(yùn)行來(lái)說(shuō)，客戶資金的封閉管理制度，不但是一件保護(hù)客戶利益、增強(qiáng)客戶投資信心的必要措施，而且也是保證期貨公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的一項(xiàng)必要措施。動(dòng)用客戶的錢來(lái)填補(bǔ)經(jīng)紀(jì)公司的窟窿，早晚是會(huì)出事的。老子說(shuō)，“不見可欲，使心不亂”。如果經(jīng)紀(jì)公司的管理者可以用客戶的錢來(lái)游戲市場(chǎng)，那么，用別人的錢來(lái)為自己謀利的貪婪之心，早晚會(huì)在某些人身上惹出禍端，從而坑害客戶，同時(shí)也會(huì)拖垮經(jīng)紀(jì)公司。

　　在美國(guó)期貨市場(chǎng)上，每天交易的合約價(jià)值是2.5兆（2.5trillion）美元。如果沒有金融誠(chéng)信，很難想象這么大規(guī)模的運(yùn)作能夠平穩(wěn)進(jìn)行。金融誠(chéng)信中的一個(gè)重要構(gòu)成部分就是客戶資金封閉管理制度，用英文說(shuō)，就是“Segregated Accounts”，通常簡(jiǎn)稱為“Seg Accounts”，也就是將客戶的資金一戶一碼，分賬立戶。

　　分賬立戶有兩層含義：第一，在美國(guó)的監(jiān)管市場(chǎng)里，期貨經(jīng)紀(jì)公司必須把客戶的資金和保證金存款存在一個(gè)完全與公司自己賬戶分開的銀行賬戶里。分賬立戶的資金只能用在客戶自己想要用的目的上，任何時(shí)候，公司都不可以把這筆資金同自己的資金，也就是“House Account”中的資金混同起來(lái)。第二，每個(gè)客戶的資金和保證金是與其他客戶的資金和保證金分離開來(lái)的。一個(gè)客戶的資金和保證金只能用在自己的交易、結(jié)算、擔(dān)保以及別的由該客戶自己限定的用途上，這些錢既不能用到其他客戶身上，也不會(huì)因?yàn)槠渌�客戶的虧空而受損。

　　根據(jù)美國(guó)期貨協(xié)會(huì)（NFA）的規(guī)則，對(duì)客戶資金封閉管理制度的監(jiān)察，是從開始接受客戶資金時(shí)就開始的。每個(gè)經(jīng)紀(jì)公司的分支機(jī)構(gòu)必須核實(shí)打入的資金是否來(lái)自交易的客戶，是否為客戶的資金設(shè)立了單獨(dú)的銀行賬號(hào)，等等。期貨經(jīng)紀(jì)公司簡(jiǎn)稱為FCM，客戶打入的款項(xiàng)必須核實(shí)是由FCM收入的。在國(guó)內(nèi)，通常對(duì)美國(guó)的經(jīng)紀(jì)人不作區(qū)分，實(shí)際上，美國(guó)的經(jīng)紀(jì)人分為AP（Associated Person）和IB（Introducing Broker）兩類。AP是經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的直接雇員，IB則是使用一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司的名號(hào)，相對(duì)獨(dú)立于該經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的公司或個(gè)人。IB中又分獨(dú)立的IB和擔(dān)保的IB，獨(dú)立的IB有較大的資本，自己負(fù)責(zé)處理監(jiān)管方面的問(wèn)題，可以與不同的經(jīng)紀(jì)公司（FCM）發(fā)生關(guān)系。無(wú)論是哪種IB，都不能接收客戶的資金，而必須通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司開賬號(hào)和經(jīng)營(yíng)賬號(hào)。根據(jù)NFA的規(guī)則，如果以經(jīng)紀(jì)公司名義接收客戶資金的是一個(gè)擔(dān)保的IB，監(jiān)管部門就要確認(rèn)這筆資金確實(shí)是從客戶那里來(lái)的，確實(shí)是支付給經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的，確實(shí)是收入到經(jīng)紀(jì)公司（FCM）名下的，并且，這個(gè)IB確實(shí)是有權(quán)以該經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的名義接收客戶資金的。

　　根據(jù)CFTC的規(guī)則和美國(guó)期貨交易法，客戶資金封閉賬號(hào)制度包括以下的內(nèi)容：

　　◇所有客戶資金必須各自分別開戶，單獨(dú)立賬，只屬于該期貨或期權(quán)的客戶。

　　◇任何通過(guò)銀行、信托公司、清算公司或者期貨經(jīng)紀(jì)商而存入的客戶資金必須清楚地注明這些是封閉的客戶資金。

　　◇銀行、信托公司、清算公司或者期貨經(jīng)紀(jì)商必須以書面形式確認(rèn)期貨或期權(quán)客戶的資金是按CFTC和美國(guó)期貨交易法而封閉入賬的。

　　◇無(wú)論在什么情況下，除了用于該客戶自己的購(gòu)買、擔(dān)保、交易、保證金、資金轉(zhuǎn)移以及結(jié)算的目的之外，任何清算公司或期貨經(jīng)紀(jì)商都不得動(dòng)用一個(gè)客戶封閉賬戶中的任何資金。

　　◇除了客戶本人，任何期貨經(jīng)紀(jì)商、清算機(jī)構(gòu)或者托存機(jī)構(gòu)都無(wú)權(quán)以他人名義持有或使用這個(gè)客戶的資金。

　　◇客戶交易中的盈利歸入到客戶自己的封閉賬號(hào)中。

　　◇每個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)商在每天交易結(jié)束后，都必須計(jì)算每個(gè)客戶封閉賬號(hào)中的資金，并且加以記錄。

　　在實(shí)行客戶資金封閉賬號(hào)方面，不僅是在收入資金、管理資金方面嚴(yán)格執(zhí)行分賬立戶、單獨(dú)管理的條例，而且在對(duì)資金的監(jiān)督和保護(hù)方面也同樣如此。經(jīng)紀(jì)公司可以在同一個(gè)銀行或清算賬號(hào)里設(shè)有屬于不同客戶的資金，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司不允許使用一個(gè)客戶的資金為另一個(gè)客戶的交易進(jìn)行擔(dān)�；蚪Y(jié)算，因此，一旦某個(gè)客戶的交易出現(xiàn)欠賬或資金短缺，這個(gè)經(jīng)紀(jì)公司就必須用公司自己的資金注入到這個(gè)客戶的賬戶里來(lái)填補(bǔ)不足。監(jiān)管部門始終在監(jiān)視經(jīng)紀(jì)公司本身在銀行或清算機(jī)構(gòu)里是否有足夠的運(yùn)行資金來(lái)填補(bǔ)可能出現(xiàn)的客戶欠賬，從而保護(hù)其他客戶賬戶中的資金。

　　此外，在保護(hù)客戶封閉賬戶中的資金方面，還有一些其他的措施。如果一旦發(fā)現(xiàn)一個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司所處的金融情況可能會(huì)危及它的客戶資金的安全，它就會(huì)被立即停止運(yùn)作，它的所有客戶在市場(chǎng)上的持倉(cāng)頭寸都會(huì)被轉(zhuǎn)到另一個(gè)金融情況良好的公司去。這就可以保證客戶不至于違背自己意愿地被強(qiáng)行平倉(cāng)。在瑞富事件中，就有一家主要交易所警告過(guò)瑞富，如果事情不盡快解決的話，它將動(dòng)用緊急手段，將瑞富的所有頭寸都轉(zhuǎn)移到別的公司去。

　　與許多其他國(guó)家不同，美國(guó)的監(jiān)管部門要求股票和期貨經(jīng)紀(jì)公司作為一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，必須擁有一定數(shù)量的“監(jiān)管資本”（regulatory capital）才能從事經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)一個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)商來(lái)說(shuō)，起碼要有25萬(wàn)美元單獨(dú)存放，以此來(lái)保護(hù)客戶的利益。如果這個(gè)經(jīng)紀(jì)公司總的客戶資金的4%超過(guò)了25萬(wàn)美元，那就要按4%來(lái)計(jì)算。瑞富的期貨公司在以3億2千3百萬(wàn)美元將它的客戶賬戶、雇員和技術(shù)都賣給了曼氏之后，仍然持有7億4千6百萬(wàn)美元的資產(chǎn)。這個(gè)7億4千6百萬(wàn)美元的資產(chǎn)，就是“監(jiān)管資本”（regulatory capital）。

　　從這些方面可以看出，通過(guò)多年的運(yùn)行和改革，在美國(guó)期貨市場(chǎng)上，就客戶資金封閉制度來(lái)說(shuō)，整個(gè)市場(chǎng)從客戶資金的存入、立賬、管理，監(jiān)督和保護(hù)方面，建立起了一套相對(duì)完整的制度。這個(gè)制度在保護(hù)客戶利益、增加金融誠(chéng)信和保證市場(chǎng)的正常運(yùn)行方面起到了不可缺少的作用。

　　美國(guó)的期貨市場(chǎng)與中國(guó)的期貨市場(chǎng)不完全相同。譬如說(shuō)，美國(guó)金融市場(chǎng)是一個(gè)所謂的“完整的市場(chǎng)”，在這個(gè)市場(chǎng)上，每一種產(chǎn)品都有另一種產(chǎn)品覆蓋（例如期貨合約上有期權(quán)合約，股票市場(chǎng)上有股票期權(quán)和股指衍生品）；美國(guó)的監(jiān)管市場(chǎng)是一個(gè)金融誠(chéng)信程度相對(duì)較高的市場(chǎng)，等等。到國(guó)外市場(chǎng)上進(jìn)行投資，只對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)行方向進(jìn)行分析和推測(cè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。要想在國(guó)外市場(chǎng)上獲取利益，首先必須對(duì)國(guó)外市場(chǎng)有非常深入的了解。就美國(guó)監(jiān)管市場(chǎng)中的客戶資金封閉制度而言，由于該制度對(duì)所有投資者都一視同仁，它實(shí)際上是對(duì)監(jiān)管市場(chǎng)中的所有投資者提供了相當(dāng)大程度的保護(hù)，這就是到美國(guó)市場(chǎng)投資可以信賴和利用的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。