2013年咨詢工程師分析與評(píng)價(jià)復(fù)習(xí)重點(diǎn)28
來(lái)源：中大網(wǎng)校發(fā)布時(shí)間：2012-11-01
6.3.8 可轉(zhuǎn)換債
可轉(zhuǎn)換債是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券，在預(yù)先約定的期限內(nèi)，可轉(zhuǎn)換債的債券持有人有權(quán)選擇按照預(yù)先規(guī)定的條件將債權(quán)轉(zhuǎn)換為發(fā)行人公司的股權(quán)。
1. 可轉(zhuǎn)換債更為接近負(fù)債融資，對(duì)于公司的其他債權(quán)人，不能將其列為準(zhǔn)股本。尤其，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債是在證券市場(chǎng)公開發(fā)行時(shí)，購(gòu)買人是廣大公眾，受償順序通常還要優(yōu)先于其他債權(quán)人。
2. 由于可轉(zhuǎn)換債附加有可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的權(quán)利，通常可轉(zhuǎn)換債的利率低于一般債券。
6.3.9 融資租賃
機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)的出租人，在一定期限內(nèi)將財(cái)產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期付給一定的租賃費(fèi)，這樣一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式，就是融資租賃。
融資租賃的出租人通常只是融資載體，并無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)，融資租賃結(jié)束時(shí)，租賃設(shè)備轉(zhuǎn)讓給承租人，出租人即可注銷。
1. 融資租賃 融資租賃有別于經(jīng)營(yíng)性租賃。融資租賃又稱為金融租賃、財(cái)務(wù)租賃。采取這種租賃方式，通常由承租人選定需要的設(shè)備，由出租人購(gòu)置后租賃給承租人使用，承租人向出租人支付租金，承租人租賃取得的設(shè)備按照固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，租賃期滿，設(shè)備一般要由承租人所有，由承租人以事先約定的很低的價(jià)格向出租人收購(gòu)的形式取得設(shè)備的所有權(quán)。通常，采用融資租賃，承租人可以對(duì)設(shè)備的全部?jī)r(jià)款得到融資。融資額度比使用貸款要大。同時(shí)租賃費(fèi)中所含的利息也比貸款利率要高。在有些國(guó)家，融資租賃可以使出租方獲得稅務(wù)抵扣的優(yōu)惠。這種優(yōu)惠可以在出租方與承租方之間重新分配，承租方由此可以得到較低的租賃費(fèi)，降低融資成 本。
2. 杠桿租賃 融資租賃下，出租人在購(gòu)買用于出租的設(shè)備時(shí)，也可以使用貸款。通常出租人自己只要以現(xiàn)金支付15%～40%的價(jià)款，可以獲得設(shè)備價(jià)款的85%～60%的貸款，購(gòu)得設(shè)備的所有權(quán)，同時(shí)將設(shè)備抵押給貸款銀行�？梢匀〉玫馁J款比例要由設(shè)備本身的特性所決定。通常，較容易變賣的運(yùn)輸設(shè)備，如飛機(jī)，可以取得較高的貸款融資比例。這種出租人只投資部分設(shè)備價(jià)款的融資租賃又稱為“杠桿租賃”。
3. 回租租賃 一種特殊的融資稱為回租租賃。采取這種租賃方式，承租人將原來(lái)自己所有的設(shè)備或其他固定資產(chǎn)賣給出租人，再向出租人以融資租賃方式租用這些資產(chǎn)�；刈庾赓U有兩種方式。一種是，承租人首先借入資金買來(lái)設(shè)備，然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣給租賃公司以歸還貸款，最后再?gòu)淖赓U公司租入該設(shè)備以供使用。另一種是，承租人將原有的設(shè)備甚至生產(chǎn)線、廠房賣給租賃公司，同時(shí)即向租賃公司租用同一資產(chǎn)，這樣在不影響使用原資產(chǎn)的情況下，又拿出一筆現(xiàn)金可以進(jìn)行新的項(xiàng)目投資。
6.4 信用保證措施
對(duì)于銀行和其他債權(quán)人，項(xiàng)目融資或者公司融資的信用、貸款融資的安全性來(lái)自兩個(gè)方面：一方面來(lái)自項(xiàng)目及借款人本身的信用，來(lái)自于項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流和借款人公司的資信;另一方面可以來(lái)自于借款人以外的直接或間接擔(dān)保。尤其當(dāng)項(xiàng)目本身或借款人公司本身的資信不足時(shí)，來(lái)自于借款人以外的這種擔(dān)保對(duì)于項(xiàng)目的融資來(lái)說(shuō)可能是至關(guān)重要的。這種擔(dān)�？赡軄�(lái)自于項(xiàng)目的發(fā)起人、項(xiàng)目參與方、專門的擔(dān)保機(jī)構(gòu)等。
6.4.1 信用保證措施的作用
項(xiàng)目融資信用保證結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是項(xiàng)目融資中的一個(gè)較為復(fù)雜的課題。項(xiàng)目融資借款的保證結(jié)構(gòu)需要在借貸雙方之間達(dá)成平衡。過(guò)于弱的借款保證措施，不能保證金融機(jī)構(gòu)的貸款安全，貸款利率將會(huì)上升，甚至金融機(jī)構(gòu)將不愿意提供貸款。過(guò)度的擔(dān)保結(jié)構(gòu)將使借款擔(dān)保的成本上升。項(xiàng)目為了順利獲得貸款，必須設(shè)計(jì)合理的擔(dān)保保證結(jié)構(gòu)。
對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，信用保證措施的主要作用有：
1. 控制債務(wù)人必須履行償債責(zé)任;
2. 在債務(wù)人不能履行責(zé)任時(shí)，采取行動(dòng)依法強(qiáng)制得到補(bǔ)償;
3. 取得第二還款來(lái)源。
6.4.2 融資信用保證結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)
融資信用保證結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及評(píng)價(jià)中主要考慮：各種保證方式的必要性、作用及成本、保證措施的執(zhí)行，應(yīng)采取合理的責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，保證項(xiàng)目參與各方責(zé)、權(quán)、利的平衡。
6.4.3 可能采取的融資信用保證措施
1. 第三方保證
2. 財(cái)產(chǎn)抵押與質(zhì)押
3. 賬戶質(zhì)押與賬戶監(jiān)控
4. 借款人承諾
5. 控股股東承諾
6. 安慰函及支持函
7. 政府支持函
8. 項(xiàng)目合同保證
6.5 融資方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化
項(xiàng)目的融資方案研究，需要充分調(diào)查項(xiàng)目的運(yùn)行和投融資環(huán)境基礎(chǔ)，需要向政府、各種可能的投資方、融資方征詢意見，不斷地修改完善項(xiàng)目的融資方案，最終擬定出一套或幾套可行的融資方案。最終提出的融資方案應(yīng)當(dāng)是能夠保證公平性、融資效率、風(fēng)險(xiǎn)可接受、可行的融資方案。
6.5.1 編制項(xiàng)目的資金籌措計(jì)劃方案
項(xiàng)目融資研究的成果最終歸結(jié)為編制一套完整的資金籌措方案。 項(xiàng)目的投資計(jì)劃應(yīng)涵蓋項(xiàng)目的建設(shè)期及建成后的投產(chǎn)試運(yùn)行和正式的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。項(xiàng)目的資金籌措需要滿足項(xiàng)目投資資金使用的要求。新組建公司的項(xiàng)目，資金籌措計(jì)劃通常應(yīng)當(dāng)先安排使用資本金，后安排使用負(fù)債融資。這樣一方面可以降低項(xiàng)目建設(shè)期間的財(cái)務(wù)費(fèi)用，更主要的可以有利于建立資信，取得債務(wù)融資。
一個(gè)完整的項(xiàng)目資金籌措方案，主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成。
①項(xiàng)目資本金及債務(wù)融資資金來(lái)源的構(gòu)成，每一項(xiàng)資金來(lái)源條件的詳盡描述，以文字和表格(資金來(lái)源表)加以說(shuō)明;
②與分年投資計(jì)劃表相結(jié)合，編制分年投資計(jì)劃與資金籌措表，使資金的需求與籌措在時(shí)序、數(shù)量?jī)煞矫娑寄芷胶狻?/p>
(一)編制項(xiàng)目《資金來(lái)源計(jì)劃表》
簡(jiǎn)要說(shuō)明項(xiàng)目各項(xiàng)資金來(lái)源及條件。
(二)編制投資使用與資金籌措計(jì)劃表
投資計(jì)劃與資金籌措表是投資估算、融資方案兩部份的銜接處，用于平衡投資使用及資金籌措計(jì)劃。
項(xiàng)目的投資使用與資金籌措計(jì)劃表編制時(shí)應(yīng)注意以下幾個(gè)問(wèn)題：
1.各年度的資金平衡
項(xiàng)目實(shí)施的各年度中，資金來(lái)源必須滿足投資使用的要求，資金籌措來(lái)源應(yīng)當(dāng)?shù)扔诨蛘呗源笥谫Y金使用額。資金使用還需要考慮債務(wù)融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用(建設(shè)期利息及籌資費(fèi)用)。
2.建設(shè)期利息
建設(shè)期利息的計(jì)算通常按照當(dāng)年借入的貸款按半年計(jì)息，以前年度的借款計(jì)全年息。在安排當(dāng)年借款金額時(shí)需要安排當(dāng)年需要支付的利息及籌資費(fèi)用的來(lái)源。如考慮借款當(dāng)年利息及籌資費(fèi)用支出，當(dāng)年借款額可按下式估算：
X = (A+B×i+C)/(1-i/2)
式中X——當(dāng)年實(shí)際借款額;
A——當(dāng)年投資所需借款額;
B——年初累計(jì)借款額;
C——當(dāng)年籌資費(fèi)用;
i——年利率。
公式含義：
X =當(dāng)年投資所需借款額+以前年度借款額在本年度產(chǎn)生的利息+當(dāng)年籌資費(fèi)用+當(dāng)年實(shí)際借款額在本年度產(chǎn)生的利息=當(dāng)年實(shí)際用款額
X=當(dāng)年實(shí)際借款額
顯然，當(dāng)年實(shí)際用款額應(yīng)等于當(dāng)年實(shí)際借款額。
6.5.2 資金結(jié)構(gòu)分析
項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目籌集資金中股本資金、債務(wù)資金的形式、各種資金的占比、資金的來(lái)源。包括：項(xiàng)目資本金與負(fù)債融資比例、資本金結(jié)構(gòu)、債務(wù)資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風(fēng)險(xiǎn)性、資金成本等多方因素決定。
融資方案的資金結(jié)構(gòu)分析應(yīng)包括如下內(nèi)容：
總資金結(jié)構(gòu)：無(wú)償資金、有償股本、準(zhǔn)股本、負(fù)債融資分別占總資金需求的比例。
資本金結(jié)構(gòu)：政府股本、商業(yè)投資股本占比，國(guó)內(nèi)股本、國(guó)外股本占比。
負(fù)債結(jié)構(gòu)：短期信用、中期借貸、長(zhǎng)期借貸占比，內(nèi)外資借貸占比。
1. 資本金與債務(wù)融資比例
項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的一個(gè)基本比例是項(xiàng)目的資本金(即權(quán)益投資)與負(fù)債融資的比例，稱為項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。合理的資金結(jié)構(gòu)需要由各個(gè)參與方的利益平衡來(lái)決定。
從經(jīng)濟(jì)效率的角度出發(fā)，要追求較低的籌資成本。
2. 資本金結(jié)構(gòu)
資本金結(jié)構(gòu)包含兩方面內(nèi)容：投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本金比例結(jié)構(gòu)。
參與投資的各方投資人占有多大的出資比例對(duì)于項(xiàng)目的成敗有著重要影響。各方投資比例需要考慮各方的利益需要、資金及技術(shù)能力、市場(chǎng)開發(fā)能力、已經(jīng)擁有的權(quán)益等。
3. 債務(wù)資金結(jié)構(gòu)
債務(wù)資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務(wù)資金的占比，包括負(fù)債的方式及債務(wù)期限的配比。合理的債務(wù)資金結(jié)構(gòu)需要考慮融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)，合理設(shè)計(jì)融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。
① 債務(wù)期限配比 項(xiàng)目負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)短期負(fù)債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長(zhǎng)期借款，適當(dāng)安排一些短期融資可以降低總的融資成本，但如果過(guò)多采用短期融資，會(huì)使項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性不足，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降，產(chǎn)生過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。大型基礎(chǔ)設(shè)施工程負(fù)債融資應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)期融資為主。長(zhǎng)期負(fù)債融資的期限應(yīng)當(dāng)與項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期限相協(xié)調(diào)。
② 境內(nèi)外借貸占比 境內(nèi)外借貸的占比主要決定于項(xiàng)目使用外匯的額度，同時(shí)可能主要由借款取得的可能性及方便程度決定。要考慮國(guó)家的外匯平衡。
③ 外匯幣種選擇 不同幣種的外匯匯率總是在不斷地變化。如果條件許可，項(xiàng)目使用外匯貸款需要仔細(xì)選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時(shí)是可以不同的。通常主要應(yīng)當(dāng)考慮的是還款幣種。為了降低還款成本，選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣，當(dāng)這種外匯幣值下降時(shí)，還款金額相對(duì)降低了。當(dāng)然，幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化與利率差異之間做出預(yù)測(cè)權(quán)衡和抉擇。
④ 償債順序安排 負(fù)債融資安排中，除了負(fù)債種類、期限、幣種等計(jì)劃外，償債順序也需要妥善計(jì)劃安排。償債順序安排包括償債的時(shí)間順序及償債的受償優(yōu)先順序。
通常，在多種債務(wù)中，對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，在時(shí)間上，應(yīng)當(dāng)先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率低的。由于有匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常應(yīng)當(dāng)先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù)。
多種債務(wù)的受償優(yōu)先順序安排對(duì)于取得債務(wù)融資有著重要影響。通常，對(duì)于所有的債權(quán)人，都有著相同的受償順序，是一種可行的辦法。受償優(yōu)先順序通常由借款人項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)的抵押及公司賬戶的監(jiān)管安排所限定。融資方案中需要對(duì)此妥善安排。
6.5.3 融資風(fēng)險(xiǎn)分析
項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中需要考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的融資方案中需要設(shè)計(jì)項(xiàng)目的補(bǔ)充融資計(jì)劃，即在項(xiàng)目出現(xiàn)融資缺口時(shí)應(yīng)當(dāng)有及時(shí)取得補(bǔ)充融資的計(jì)劃及能力。項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)分析主要包括：出資能力、出資吸引力、再融資能力、融資預(yù)算的松緊程度、利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)。
1. 出資能力風(fēng)險(xiǎn)及出資吸引力
預(yù)定的項(xiàng)目股本投資人及貸款融資人應(yīng)當(dāng)具有充分的出資能力。在項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)對(duì)預(yù)定的出資人出資能力進(jìn)行調(diào)查分析。對(duì)于股本投資方來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目是否具有足夠的吸引力，取決于項(xiàng)目的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。合理設(shè)定項(xiàng)目的投資收益并控制投資風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資中需要解決的重要課題。
對(duì)項(xiàng)目提供貸款的融資人應(yīng)當(dāng)有充分出資能力。考慮到出資人的出資風(fēng)險(xiǎn)，在選擇項(xiàng)目的股本投資人及貸款人時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇資金實(shí)力強(qiáng)、既往信用好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、所在國(guó)政治及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的出資人。
2. 項(xiàng)目的再融資能力
在項(xiàng)目的融資方案設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)考慮備用融資方案，主要包括：項(xiàng)目公司股東的追加投資承諾，貸款銀團(tuán)的追加貸款承諾，銀行貸款承諾高于項(xiàng)目計(jì)劃使用資金數(shù)額，以取得備用的貸款承諾。融資方案設(shè)計(jì)中還需要考慮在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中追加取得新的融資。
3. 項(xiàng)目融資預(yù)算的松緊程度
項(xiàng)目的投資支出計(jì)劃與融資計(jì)劃的平衡應(yīng)當(dāng)匹配，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)留有一定的凈現(xiàn)金富余量。融資預(yù)算不能過(guò)于緊張，同時(shí)保持一定的備用提款權(quán)(包括股東追加、提前投入資本金、銀行的備用提款權(quán))。
4. 利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)也是項(xiàng)目融資中需要考慮的因素。
金融市場(chǎng)上，利率是不斷變動(dòng)的。項(xiàng)目的融資中，未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目資金成本的不確定性。固定利率通常要高于簽訂貸款合同當(dāng)時(shí)的浮動(dòng)利率。事實(shí)上，無(wú)論采取浮動(dòng)利率還是固定利率都會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。采取何種利率，應(yīng)當(dāng)從更有利于降低項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)考慮。為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，有些情況下，可以采取利率掉期，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，或者反過(guò)來(lái)將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率。
國(guó)際金融市場(chǎng)上，各國(guó)貨幣的比價(jià)在時(shí)刻變動(dòng)，這種變動(dòng)稱為匯率變動(dòng)。項(xiàng)目使用某種外匯借款融資，未來(lái)匯率的變動(dòng)將會(huì)使項(xiàng)目的資金成本發(fā)生變動(dòng)。某些硬通貨，其貸款利率低，但是未來(lái)該種貨幣的幣值升高的可能性較大，將來(lái)在償還貸款本息時(shí)，外匯幣值的升高會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目費(fèi)用支出的升高，有較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。軟貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)低;但有較高的利率。